截止2024年1月4日，$美团-W(03690.HK)$市值再次创下历史新低，总市值来到4842.5亿港元（4433亿人民币）。
从美团当前盈利模式来看，主要划分为核心本地商业和新业务两个分部。
（1）核心本地商业板块，主要包括餐饮外卖、到店酒旅，并包含美团闪购、民宿以及交通票务；
（2）新业务板块，主要包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统等众多公司布局新业务。
外卖业务作为公司基础业务提供流量价值；酒旅等到家业务利润率较高，提供现金流；新业务板块未成熟，主要提供想象空间；核心本地商业利润补贴新业务亏损。
美团当前贵不贵？
从资产负债表来看，美团账上现金充裕。截止23Q3，仅现金及现金等价物和投资理财相关已达到1671亿元（人民币，下同），有息负债224亿元。在不考虑其他可变现资产的情况下，美团：“市值-现金及等价物+有息负债”约为2983亿元。
截止23Q3，美团Q1至Q3分别实现经营活动现金流81亿元、109亿元和112亿元，Q4保守估计经营活动现金流在100亿元，全年可实现约400亿经营活动现金流。而投资活动现金流主要用于理财支出，资本性开支金额较少，从上半年来看，仅有20亿用于购买厂房、物业设备等资本性开支金额较少。由此推算，当前美团市值所对应的自由活动现金流在8.3x左右。如若将全部负债计入考虑，则对应自由活动现金流在11x左右，该估值整体非常便宜，然而由于其他互联网公司目前估值出现重大折扣与市场大环境不佳，因此美团的估值与其他互联网公司相比不算很低。
美团未来估值走向？
（1）迅速提振股东回报对估值支撑能够立竿见影。
此前美团发布公告，自2023年12月1日起，将不时在公开市场回购总金额不超过10亿美元的公司股份。按照4435亿人民币市值来计算，上述10亿美元回购计划大约是当前市值的1.6%，在当前10年期美债收益率3.9%左右的环境下，与阿里和腾讯的回购规模相比，美团回购带来的股东回报有限，难以为当前估值托底。
（2）整体利润/每股收益（EPS）的增长将决定长期估值中枢水平。
美团在三季度保持进攻态势，从降成本重回抢增长，以应对抖音等在本地生活阵地所带来的竞争，但成本投入增加与此带来的也是利润端的下降，三季度营业收入环比二季度增长了12.5%，但经营溢利和利润率均环比下降（利润率从Q2的6.9%下降到4.4%）。目前与抖音的竞争格局未来会如何演变存在不确定性，而新业务经营亏损虽有所收窄，但经营亏损绝对规模仍有51.1亿元，短期来看扭亏时点不明确，是否能用两份不错的财报重振市场信心将决定估值中枢水平。
因此，关注美团的投资者当前的核心交易逻辑需要关注“股东回报有无提升”与“竞争格局能否稳住”，这将是决定中短期与长期的美团估值关键。